Les ecarts entre les taux d’interet a court terme en monnaies etrangeres et en francs ont marque une tendance a la baisse entre octobre et fevrier. L’ecart ayant le plus diminue est celui entre la zone dollar et le franc. Apres la reduction des taux directeurs du 3 janvier 2001 aux Etats-Unis, le taux des depots a trois mois en dollars sur l’euro-marche a flechi de 78 points de base, en l’espace de quatre jours, et le taux applique aux «futures» a trois mois en euro-dollars, avec echeance en mars, a perdu 69 points de base. Apres la reduction operee par la Reserve federale le 31 janvier, les taux d’interet sur les depots en dollars n’ont plus guere reagi. Globalement, l’ecart de taux entre les placements a trois mois en dollars et en francs a passe de 3,25 points en octobre a 1,87 point en fevrier. Bien que la Banque centrale europeenne ait maintenu ses taux directeurs inchanges, les remunerations des depots a trois mois en euros ont diminue d’environ 25 points de base entre octobre et fevrier. Aussi la difference de taux entre les placements a trois mois en euros et en francs etait-elle de 1,28 point en fevrier, contre 1,5 point en octobre. Pendant la meme periode, l’ecart de rendements entre les depots a court terme en francs et en yens est reste presque constant. Repli des rendements obligataires Le rendement des emprunts federaux avec une duree residuelle de dix ans a diminue de 33 points de base entre octobre et fevrier pour s’etablir a 3,60%. Comme le rendement a l’emission des creances comptables sur la Confederation n’a pas varie pendant la meme periode, l’ecart entre les taux longs et courts a nettement flechi. Il etait de 0,33 point en fevrier, contre 0,73 point en octobre. Les ecarts de rendements entre les emprunts d’Etat a dix ans etrangers et suisses n’ont en revanche presque pas varie entre octobre et fevrier. Une legere diminution a ete observee vis-a-vis des emprunts americains et europeens, mais l’ecart par rapport aux emprunts japonais est reste approximativement stable. En moyenne, les ecarts de rendements etaient de 1,64 point par rapport aux emprunts d’Etat americains, de 1,42 point par rapport a ceux des pays de la zone euro et de –2,13 points par rapport a ceux du Japon. Taux hypothecaires inchanges Les taux d’interet des obligations de caisse ont suivi la baisse des rendements des emprunts federaux d’une duree superieure a deux ans. Entre debut octobre et debut fevrier, les remunerations que les banques cantonales servent sur leurs obligations de caisse ont diminue de 57 points de base pour s’inscrire en moyenne a 3,1%. Les banques pouvant se financer a des conditions plus favorables, les taux des hypotheques et des depots d’epargne se sont stabilises. Les taux des anciennes et des nouvelles hypotheques ont augmente de 4 points de base, passant en moyenne a respectivement 4,45% et 4,47%; le taux des depots d’epargne a marque une hausse de 3 points de base pour s’etablir a 1,58%. Recul des cours des actions Mesure au Swiss Performance Index (sans reinvestissement des dividendes), les cours des actions ont chute de 8,1% entre octobre et fevrier; en moyenne du mois de fevrier, l’indice s’inscrivait a 4075 points, ce qui etait a peu pres son niveau de juin 2000. Aux Etats-Unis, au Japon, en Allemagne, en France et au Royaume-Uni, les indices representatifs ont eux aussi flechi nettement entre octobre et fevrier. Devalorisation du dollar et du yen Entre novembre et fevrier, les marches des changes ont ete marques par des nouvelles negatives au sujet des economies americaine et japonaise. A partir de la mi-novembre, les signes d’un fort refroidissement de la conjoncture se sont multiplies aux Etats-Unis, et toutes les monnaies importantes – a l’exception du yen – ont regagne du terrain face au dollar. Cette tendance s’est maintenue jusqu’au debut de janvier. La baisse des taux directeurs en janvier a quelque peu dissipe les craintes de recession. Le dollar s’est stabilise puis raffermi, notamment apres la deuxieme reduction des taux directeurs. En raison des perspectives plus sombres de l’economie japonaise, le yen a faibli par rapport au dollar jusqu’au milieu de janvier. A ce moment-la, le dollar s’echangeait a 119 yens; en fevrier, il a fluctue entre 118 et 114 yens. Revalorisation du franc par rapport a l’euro Au debut de septembre, le franc s’est fortement raffermi face a l’euro; a la mi-septembre, l’euro valait moins de 1,51 franc. Pendant les mois suivants, le cours de l’euro a evolue calmement. Il a fluctue entre 1,50 et 1,53 franc d’octobre a debut janvier, puis s’est legerement redresse. A fin fevrier, il s’etablissait a 1,54 franc, soit 1,1% au-dessus de son niveau de debut novembre. Pendant la seconde moitie de novembre et en decembre, le franc s’est sensiblement revalorise vis-a-vis du dollar. Le redressement de la monnaie americaine, en janvier et en fevrier, n’a compense que partiellement la faiblesse observee dans la phase precedente. Entre debut novembre et fin fevrier, le franc s’est ainsi raffermi de 6,3% face au dollar. Entre novembre et fevrier, la valeur exterieure du franc, ponderee par les exportations, a augmente de 0,4% en termes nominaux, mais diminue de 0,1% en termes reels. Le franc a enregistre de fortes hausses face au yen (+14%), au dollar canadien (+7%), au dollar americain (+6%) et a la livre sterling (+6%). En revanche, il a cede un peu de terrain, en termes reels, vis-a-vis de l’euro. Tendance a l’augmentation des billets en circulation Les agregats monetaires ont montre quelques signes d’acceleration de leur croissance au quatrieme trimestre de 2000 et pendant les deux premiers mois de l’annee en cours. En donnees corrigees des variations saisonnieres, les billets en circulation ont marque une legere tendance a la hausse, a partir d’avril 2000. Cette tendance reflete la bonne conjoncture. Les avoirs que les banques detiennent en comptes de virements a la Banque nationale ont par contre diminue. Aussi la monnaie centrale desaisonnalisee n’a-telle guere varie. Les comparaisons annuelles sont biaisees par un facteur exceptionnel. A fin 1999, la demande de liquidites avait massivement augmente en raison des craintes – pannes informatiques – liees au passage a l’an 2000. Ces craintes se sont averees infondees a posteriori, mais la detention de liquidites est restee elevee pendant les premiers mois de l’an 2000. En janvier 2001, la monnaie centrale desaisonnalisee etait par consequent toujours inferieure de 2,9% au niveau observe un an auparavant. Les billets en circulation ont diminue de 1%, et les avoirs en comptes de virements, de 11,1%. Legere progression de M3 En donnees corrigees des variations saisonnieres, la masse monetaire M3 a augmente dans la seconde moitie de 2000 et en janvier 2001, apres s’etre contractee pendant le semestre d’hiver 1999/2000. En janvier, M3 depassait de 0,3% son niveau du mois correspondant de 2000. Dans la legere progression de M3 sur un an, il convient de noter en particulier la croissance de 33,8% des depots a terme. Cette expansion s’est faite au detriment des depots a vue (–3,5%), des comptes de transactions (–4,8%) et des fonds d’epargne (–8,7%). De toutes les composantes de M3, seul le numeraire en circulation – si l’on fait abstraction des depots a terme – a augmente (0,7%). C’est pourquoi les agregats M1 et M2, qui ne contiennent pas de depots a terme, ont enregistre, en janvier egalement, des replis. Par rapport au meme mois de 2000, M1 a recule de 3,4%, et M2, de 5,9%. Faible hausse des credits en Suisse Les credits accordes par les banques a des debiteurs en Suisse ont augmente de 1,9% en 2000. Comme les prets a la clientele etrangere se sont replies de 3,6%, le volume total des credits bancaires est reste a peu pres stable en 2000 (0,2%). Evolution inegale des diverses categories de banques Les deux composantes des credits a la clientele en Suisse – les creances hypothecaires et les creances sur la clientele – ont evolue inegalement d’une categorie de banques a l’autre.